A ilusão do forte desempenho corporativo: lições para um bom investidor

É importante que os investidores mantenham o foco tanto no curto quanto no longo prazo, mas é fácil ficar míope, ou iludido, portanto, escolha qual termo lhe cabe melhor, em um mundo de fluxo constante de notícias e ação diária do mercado. Os investidores podem acabar prestando muita atenção no desempenho em um passado recente ao fazer suposições e estimativas, perdendo de vista o contexto histórico.

Muitos investidores parecem estar exibindo esse tipo de miopia agora. Em particular, eles parecem estar negligenciando como o maior programa de estímulo da história dos EUA, precipitado pela pandemia, manteve as margens de lucro atuais e os níveis de demanda acima das tendências de longo prazo. 

Desempenho nos EUA como exemplo:

• A margem operacional do Índice S&P 500, de 11,6%, ainda está próxima da alta histórica de 13,1% alcançada no final de 2021 – notavelmente acima dos níveis pré-pandêmicos de 10,2% e da média contínua de 10 anos de 9,4%;
• As receitas nominais de 2022 para as empresas do S&P 500 ficaram 8% acima da tendência de 10 anos;
• O consumo real do ano passado, ou ajustado pela inflação, ficou cerca de 7% acima de sua tendência de longo prazo.

Esses números acima da tendência sustentam as previsões de consenso de hoje para o crescimento dos lucros do S&P 500 em 2023 de quase 4%, para US$ 228 por ação. No entanto, analistas do Morgan Stanley acreditam que essas projeções são excessivamente otimistas e colocam muita fé na resiliência corporativa, embora careçam de perspectiva histórica.

É importante ressaltar que, considerando que as margens e os níveis de demanda permanecem muito acima das tendências históricas, é provável que o desempenho volte aos níveis médios de longo prazo. Isso por si só – para não falar de uma possível recessão econômica este ano – poderia trazer uma correção significativa nos resultados corporativos e nos preços dos ativos.

• O mercado de trabalho dos EUA continua apertado: Dados recentes de empregos mostraram um número maior do que o esperado de empregos criados em dezembro e uma queda na taxa de desemprego de volta à mínima de 50 anos de 3,5%. Embora o crescimento salarial pareça desacelerar, as mudanças estruturais no mercado de trabalho podem continuar a sustentar os ganhos salariais, especialmente nas indústrias de serviços ainda com falta de pessoal. Essa dinâmica pode pesar nas margens da empresa, ao mesmo tempo em que pode fornecer motivos para o aperto contínuo do Federal Reserve.

• Os estoques aumentaram: Embora tenha havido alguma compensação de estoque em relação às altas do ano passado, os estoques gerais para varejistas de mercadorias em geral ainda estão 28% acima da tendência de 10 anos. Isso sugere que os novos pedidos provavelmente enfraquecerão e a demanda do consumidor diminuirá. 

Essa dinâmica deve dar uma pausa aos investidores, pois aponta para os perigos potenciais de ancorar as previsões em resultados recentes sem incorporar o contexto histórico. Mais uma vez, as estimativas de ganhos corporativos de hoje não refletem uma reversão às tendências pré-pandêmicas nem uma desaceleração econômica real e, como resultado, provavelmente decepcionarão.

-Flávia Davoli

*As opiniões do colunista não refletem necessariamente a posição da Estoa.