Investidores devem estar preparados para uma estagflação

O estresse recente no setor bancário complicou a missão do Federal Reserve dos EUA de combater a inflação. Também tornou uma recessão econômica muito mais provável.

Os investidores em ações dos EUA, no entanto, parecem estar ignorando esses riscos. Após as falências de bancos regionais no início deste mês, os investidores de renda fixa correram para a segurança dos títulos do governo dos EUA, elevando seus preços.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, que se movem inversamente aos seus preços, registraram quedas de cair o queixo.

O rendimento de 2 anos, por exemplo, caiu mais de 100 pontos-base de uma alta recente de 5,07% no início deste mês, em meio a preocupações sobre as perspectivas da economia.

As ações, por sua vez, continuaram sendo negociadas em uma faixa relativamente estreita, apesar dos riscos óbvios que o estresse bancário representa para a economia. O que parecia importar para os investidores em ações era o potencial para um pivô dovish do Fed que poderia desencadear um novo mercado altista.

A resiliência do mercado de ações de hoje ignora os riscos crescentes de uma aterrissagem econômica difícil, enfraquecendo a lucratividade corporativa e a “estagflação” – quando a inflação permanece alta, a economia desacelera e o desemprego aumenta. Aqui estão três razões pelas quais esse cenário parece cada vez mais provável:

• A turbulência do setor bancário provavelmente levará a padrões de empréstimos e condições financeiras mais rígidos. Os bancos regionais com menos de US$ 250 bilhões em ativos respondem por uma porcentagem significativa dos empréstimos feitos nos EUA – cerca de 50% de todos os empréstimos comerciais e industriais (C&I), 70% dos empréstimos imobiliários comerciais e 38% das hipotecas residenciais.
  
  Se os bancos regionais em dificuldades restringirem o crescimento dos empréstimos C&I, em particular, o crescimento do produto interno bruto (PIB) dos EUA poderá desacelerar, uma vez que os empréstimos C&I afetam diretamente a viabilidade da empresa, o emprego e, portanto, o consumo.
  
  Em outras palavras, quando o crescimento dos empréstimos C&I desacelera, o desemprego tende a aumentar. O recente aperto nos padrões de empréstimo sugere que a taxa de desemprego pode aumentar 2,5 pontos percentuais nos próximos um ou dois anos.

• A lucratividade geral dos bancos regionais provavelmente ficará sob pressão, o que pode colocar ainda mais pressão sobre a economia. Os bancos podem ver uma competição crescente por depósitos de clientes de títulos do Tesouro de maior rendimento, certificados de depósito (CDs) e fundos do mercado monetário.
  
  Para reter os depósitos, os bancos provavelmente precisarão aumentar as taxas de juros que pagam aos depositantes, o que pode reduzir as margens de lucro dos bancos.
  
  Além disso, as agências de classificação de crédito reduziram recentemente suas opiniões sobre o sistema bancário, o que apenas exacerba essas pressões de margem.

• As preocupações com a estabilidade financeira podem forçar o Fed a abandonar prematuramente seus esforços de combate à inflação. As pressões sobre os preços permanecem relativamente altas, com o núcleo do índice de preços ao consumidor (CPI) subindo 5,5% ano a ano em fevereiro e a inflação de serviços ainda acelerando.
  
  O risco é que a inflação permaneça alta por mais tempo, mesmo com a desaceleração da economia – uma receita para a estagflação que provavelmente faria com que os consumidores sofressem um declínio no poder de compra assim que suas rendas fossem ajustadas pela inflação.

Embora a turbulência no setor bancário possa de fato pressagiar uma pausa mais cedo do que o esperado pelo Fed, os investidores em ações devem reconhecer os riscos crescentes para a economia, em vez de ver essa possível mudança de política como um sinal para comprar no mercado. Atualmente, esses riscos não são considerados nas estimativas de consenso para ganhos corporativos ou avaliações de ações de 2023-2024.

O caminho certo para o investidor é estar atento aos dados econômicos, incluindo inflação e desemprego. E ser paciente, com sólida exposição do portfólio a rendimentos e receitas.

-Flávia Freitas Davoli

*As opiniões do colunista não refletem necessariamente a posição da Estoa.