Sensação de segurança dos investidores: um alerta para o perigo

O livro de Jon Krakauer, “Into Thin Air”, narra um dos anos mais mortíferos no Monte Everest, quando 12 alpinistas morreram tentando chegar ao cume sem a devida consideração pelos riscos. O pico do Everest está a 3.000 pés acima do início da “zona da morte”, a altitude na qual a pressão de oxigênio é insuficiente para sustentar a vida humana por um longo período. 

Muitas fatalidades no montanhismo de alta altitude ocorrem na zona da morte, seja diretamente pela perda de funções vitais ou indiretamente por más decisões tomadas sob estresse.

Esta é uma ótima analogia para onde os investidores de ações se encontram hoje e onde estiveram muitas vezes na última década. Por escolha ou por necessidade, os investidores seguiram os preços das ações a alturas vertiginosas, pois a liquidez  permite que eles continuem subindo. Mas o oxigênio acaba e quem ignora os riscos se machuca. Os desenvolvimentos nos últimos meses mostram como o mercado chegou aqui e o que pode vir a seguir.

Esta ascensão mais recente começou em outubro, de um lugar muito mais seguro de avaliações mais baixas: uma relação preço/lucro de 15x, em comparação com os 18,6x de hoje, e um prêmio de risco de ações de 270 pontos-base acima dos títulos do Tesouro dos EUA, em comparação com os 155 de hoje. 

Foi baseado em uma narrativa razoável de que a tão esperada reabertura da China estava finalmente prestes a começar e poderia fornecer uma compensação para a desaceleração da economia dos EUA. Como resultado, este rali foi liderado por ações economicamente mais sensíveis, como indústrias globais, financeiras e ações da China, e fazia sentido continuar nessa fase da subida.

Em dezembro, no entanto, o ar começou a ficar rarefeito novamente com o P/L de volta a 18x e o prêmio de risco de ações caindo para 225 pontos-base – indicando que era hora de voltar à base, posicionando as carteiras de forma mais defensiva.

Mudança de rota para os investidores

Com a virada do ano, muitos investidores decidiram fazer outra tentativa de cume, tomando uma rota ainda mais perigosa com as ações mais especulativas liderando o caminho. Desta vez, a narrativa era de que o Fed finalmente interromperia seus aumentos de juros em sua reunião do início de fevereiro e até mesmo começaria a cortá-los na segunda metade do ano, à medida que a inflação continuasse caindo.

Foi como uma injeção de oxigênio. Os investidores começaram a se mover com mais rapidez e energia, falando com mais confiança sobre um pouso suave da economia americana. Como os preços das ações atingiram níveis ainda mais elevados, fala-se agora de um cenário “no landing”, no qual a economia dos EUA nunca desacelera. Esses são os truques que a zona da morte usa – agora atingimos uma relação P/L e um prêmio de risco de ações que nos coloca no ar mais rarefeito de todo o mercado altista secular impulsionado pela liquidez que começou em 2009.

Enquanto isso, é provável que as taxas de juros continuem subindo, com a inflação voltando a subir e uma pausa do Fed fora de questão por agora. De fato, aumentos adicionais nas taxas foram precificados nas expectativas do mercado, com a taxa terminal esperada para atingir 5,25%.

Resumindo: o rali do mercado de baixa que começou em outubro a partir de preços razoáveis ​​e expectativas baixas foi longe demais, com base em uma pausa e pivô antecipado do Fed que não ocorrerão tão cedo. Além disso, apesar das melhorias econômicas indicadas por um mercado de trabalho forte e gastos do consumidor resilientes, a recessão dos rendimentos ainda tem um longo caminho a percorrer.

Com o aperto do Fed, as condições financeiras continuam a se afrouxar graças à liquidez fornecida por outros bancos centrais, à reabertura da China e ao enfraquecimento do dólar americano. Desde outubro, a oferta global de dinheiro aumentou em impressionantes US$ 6 trilhões, fornecendo o oxigênio suplementar de que os investidores precisam para sobreviver na zona da morte e levando-os a pensar que estão mais seguros do que realmente estão.

-Flávia Davoli

*As opiniões do colunista não refletem necessariamente a posição da Estoa.